Смешанные отчеты и рост доходностей гособлигаций США

Новости и комментарии

Во вторник мировые индексы показывали слабую динамику. практически не изменился, снизился на 30 бп, европейские площадки показали снижение на 10-30 бп. Доходность государственных облигаций США достигла максимального уровня с февраля 2020 (доходность бондов достигла 1,3%). На фоне роста доходностей опережающую динамику показали бумаги американских банков (акции крупных игроков показали рост на 2-6%).

Компании США

В 2020 г. UniCredit (MI:) до разовых статей составила €1,3 млрд (соответствовала нашему прогнозу). С учетом списания нематериальных активов и потерь от выбытия турецкой «дочки», убыток достиг €2,8 млрд. К снижению прибыли привели существенный рост стоимости риска (выросла в 2,5 раза до 1,3%) и сокращение выручки на 9% г/г.

Рост стоимости риска не стал сюрпризом в условиях кризиса, как и падение доходов. Низкие ставки в Европе «обеспечили» дальнейшее снижение процентной маржи, сокращение экономической активности привело к падению кредитного портфеля банка на 7% в 2020 г. КП сократились на 2% в Италии, на 3% в Австрии.

Отчасти падение в основных регионах деятельности банка было компенсировано ростом портфеля корпоративно-инвестиционного бизнеса (+2%). Качество активов улучшилось (без учета реструктурированных кредитов). Доля NPL сократилась с 5,3% до 4,8% за год. Я оцениваю отчетность банка за 2020г. умеренно позитивно. Отрицательный рост баланса и убыток в 2020 г. были ожидаемы. Я отмечаю относительно стабильное качество активов и стоимость риска ниже наших ожиданий.

Из отрицательных моментов стоит отметить слабую динамику комиссионных доходов и высокие операционные издержки (характерные для глобальных крупных банковских институтов).

Менеджмент смотрит на 2021 г. с умеренным оптимизмом: качество портфелей останется стабильным (возможный незначительный рост доли просроченной задолженности не вызовет роста стоимости риска). По прогнозам менеджмента, стоимость риска сократится практически в 2 раза (отчисления в резервы снизятся на 40% г/г).

Операционные издержки останутся на уровне 2020г. (cost/income около 57%). По моим расчетам, чистая прибыль восстановится до €3 млрд, ROE – до 4,5%. Менеджмент намерен вернуться к выплатам дивидендов и buy back уже в 2021 г. (при разрешении со стороны регулятора). Достаточность капитала банка находится на максимальном уровне выше 15%, что говорит о высоких шансах UniCredit к возврату выплат акционерам.

В апреле в компании поменяется генеральный директор: на место Жан-Пьера Мюстье придет Андреа Орсель (Andrea Orchel) – инвестиционный банкир из UBS. Мюстье не стал продлевать контракт с UCG по причине разногласия с советом директоров по поводу будущей стратегии банка. Текущий CEO не раз заявлял, что он против поглощения других банков со стороны UniCredit. При этом была информация, что правительство Италии рассматривает возможность продажи своей доли в Banca Monte dei Paschi di Siena (MI:) банку UniCredit. По нашему мнению, данные инициативы сыграли весомую роль в уходе Мюстье с поста CEO.

На текущий момент менеджмент UCG не раскрывает подробностей по поводу прихода нового гендиректора. Мы не ожидаем негативного влияния на котировки UCG в связи со сменой менеджмента. Потенциальные риски изменения стратегии на текущий момент оценивать рано. Я считаю, что общий курс на оптимизацию издержек и консервативный подход к качеству портфелей сохранится, и приход нового CEO существенно не скажется на инвестиционной привлекательности банка. Я сохраню рекомендацию BUY с целевой ценой в €9,7 потенциалом роста в 15% к текущим котировкам.

Palo Alto Networks (NYSE:) заявила о покупке компании Bridgecrew за $156 млн, что позволит расширить портфель продуктов NGS (Next Generation Solutions).

Bridgecrew разрабатывает решения кибербезопасности Infrastructure as Code, которые позволяют разработчикам находить проблемы на ранней стадии разработки ПО, в первую очередь, при развертывании ПО в облачной инфраструктуре. Открытый исходный код решения от Bridgecrew – «Checkov» скачивали более 1 млн раз, что указывает на осведомленность разработчиков о продукте и его использовании. Согласно данным LinkedIn, количество сотрудников компании за последний год удвоилось и составило 49.

В свете взлома SolarWinds (NYSE:) компании намного более сознательно относятся к развертываемым ими продуктам, включая собственные разработки. Решения Bridgecrew предназначены для мониторинга и проверки того, чтобы развертывания ПО выполнялись должным образом и не раскрывали потенциальные уязвимости безопасности. Bridgecrew является компанией на ранней стадии развития, в апреле прошлого года прошло финансирование серии A. M&A со стороны Palo Alto Networks, на мой взгляд, следует рассматривать как классическую покупку технологий, которые будут внедрены в портфель решений NGF.

Технологическая корпорация Datadog (NASDAQ:) опубликовала за 4К20. Убыток на одну акцию – $0,05, чистый убыток – $16,2 млн (-1914% г/г, +7% к/к).

Значительное влияние на прибыльность компании оказал рост финансовых расходов, который в большой степени был связан с расходом в $8 млн от выпуска конвертируемых облигаций. Выручка корпорации за квартал $177,5 млн (+56% г/г, +15% к/к), рентабельность операционной прибыли снизилась до -5% (прошлый квартал: -6%, прошлый год: -2%). Операционная рентабельность уменьшилась в сравнении с годом ранее из-за опережающего роста расходов, который был связан с ростом расходов на вознаграждение акциями, который увеличился из-за роста волатильности, которая используется для расчета данного расхода.

По состоянию на 31 декабря 2020 года у компании было 97 клиентов с ARR (годовая периодическая выручка) от $1 млн (+94% г/г), также у Datadog имеется 1 253 клиента с ARR свыше $100 тыс (+46% г/г).

Компания представила прогноз на предстоящий квартал и на год. В первом квартале компания ожидает получить выручку до $187 млн (+5,3% к/к), при операционной прибыли без учета вознаграждений акциями до $10 млн (-44% к/к). В 2021 году Datadog ожидает выручку до $835 млн (+38% г/г) и операционную прибыли не по стандартам GAAP – до $45 млн (-29% г/г). Среднее число акций в обращении увеличится до 348 млн (+16% г/г).

Datadog объявила о приобретении двух компаний, сумма сделок не раскрывается, так как, вероятно, не является существенной:

1) Sqreen, которая позволяет пользователям обнаруживать, блокировать и реагировать на атаки на уровне приложений.  

2) Timber Technologies, разработчики Vector, с помощью данного приложения пользователи могут собирать данные о логах как в локальных, так и в облачных средах.

Снижение роста выручки в 2021 году соответствует ожиданиям, и при этом я считаю, что рост ускорится в 2022 году благодаря восстановлению экономики, которое приведет к большим расходам на ИТ. Компания находится в периоде активного роста и поэтому делает все возможное, чтобы занять как можно более значительную часть рынка. Приобретение других компаний стоит рассматривать как приобретение программного обеспечения и также расширяет возможности платформы.

В предстоящем квартале рост выручки у Datadog будет 42% г/г. У основных конкурентов компании также будет рост, но более медленный: Dynatrace (NYSE:) – 28% г/г, New Relic (NYSE:) – 4% г/г, Splunk (NASDAQ:) –  до 13%. При этом результаты последнего конкурента не являются совсем сопоставимыми, так как у него финансовый квартал заканчивается 31 января.